تأثیر اهرم بر عملکرد مالی. مروری بر شواهد تجربی

2. 0 بررسی ادبیات مرتبط 2. 1 چارچوب نظری 2. 1. 1 نظریه سفارش Pecking 2. 1. 2 نظریه OFF تئوری 2. 1. 3 نظریه آژانس 2. 1. 4 نظریه بی ربط 2. 1. 5 تئوری جریان نقدی آزاد 2. 2 چارچوب مفهومی 2. 2. 1 مفهوم اهرم مالی 2. 2. 2مفهوم عملکرد شرکت 2. 3 بررسی تجربی

خلاصه

این مطالعه از یک بررسی دسک تاپ برای بررسی شواهد تحقیق تجربی موجود در مورد تأثیر اهرم مالی بر عملکرد شرکت استفاده می کند و گزارش می دهد که آیا نتایج بین اقتصادهای توسعه یافته و در حال توسعه قابل تشخیص نیست. بیشتر بازرگانان و همچنین شرکتهای با مسئولیت محدود در کشورهای توسعه یافته و در حال توسعه مانند نیجریه ترجیح می دهند مشاغل خود را با وجوه شخصی خود ، کمکهای مالی اعضای خانواده ، به ترتیب سرمایه گذاری کنند. این همیشه یک معما را نشان می دهد که چه میزان بدهی یا حقوق صاحبان سهام برای به دست آوردن یک ساختار سرمایه بهینه به منظور به حداکثر رساندن ثروت سهامداران است. این یافته ها نشان می دهد که کرام و نتیجه گیری های تجربی موجود در آنجا مختلط ، متناقض و تعمیم است. این نشانگر نیاز فشرده به کشور ، به ویژه نیجریه برای انجام مطالعات با این طبیعت است.

1. 0 مقدمه

پیشینه مطالعه

یکی از بحث برانگیزترین موضوعات در ادبیات مالی شرکت ها ، رابطه بین اهرم و عملکرد شرکت است. این بحث با قضیه مشهور بی ربط از میلر و مودگلیانی (1958) آغاز شد که انقلابی در امور مالی شرکت ها به وجود آورد. طبق این قضیه در یک بازار سرمایه کامل ، جایی که هیچ هزینه معامله ای وجود ندارد و در جایی که عقلانیت و اطمینان کامل حاکم است ، انتخاب ساختار سرمایه هیچ ارتباطی ندارد. برخی دیگر از مشارکتهای مشهور در امور مالی شرکت ها توسط جنسن و مکلینگ (1976) "تئوری آژانس" و مایرز (1984) نظریه "نظم pecking" است. جالب اینجاست که منشأ نظریه سفارش pecking ، همانطور که توسط مایرز پیشنهاد شده است ، اطلاعات نامتقارن است ، به این معنی که شرکت اطلاعات بیشتری در مورد امور شرکت نسبت به افراد خارجی دارد. دیدگاه جنسن و مکلینگ (1976) این است که سهامداران پروژه های پرخطر و بالا را بازپرداخت می کنند زیرا در صورت عدم موفقیت پروژه ، مسئولیت محدودی دارند ، برعکس اگر پروژه موفق باشد ، سهامداران پس از پرداخت بدهی از جریان نقدی باقیمانده بالایی برخوردار هستند. بشربا این حال پس از یک سری از اصلاحات انجام شده توسط جنسن و مکلینگ (1976) ، مشخص شد که سطح بدهی در یک تأمین مالی شرکت در رفتار یک شرکت و عملکرد آن تأثیر دارد. از طرف دیگر ، با افزایش اهرم ، هزینه های آژانس را افزایش می دهد زیرا منافع سهامداران و دارندگان بدهی متفاوت است و در نتیجه افزایش کل هزینه شرکت است.

هدف اصلی تصمیمات تأمین مالی بنگاه حداکثر رساندن ثروت است و کیفیت هر تصمیم گیری در مورد تأمین مالی تأثیر بر سودآوری شرکت دارد (سید ، فاسی و رحمان ، 2013). تصمیم گیری مالی برای سودآوری هر بنگاه بسیار مهم است. تصمیمات مالی شامل تأمین اعتبار بلند مدت و تصمیمات مالی کوتاه مدت است. تصمیمات بلند مدت شیوه تصمیم گیری در مورد منابع سرمایه و سود سهام است در حالی که تصمیمات تأمین مالی کوتاه مدت شامل تصمیمات نقدینگی است. مسئولیت اصلی تعیین ترکیب بهینه بدهی و حقوق صاحبان سهام که حداکثر رساندن ثروت سهامداران را در زیر مدیران مالی تضمین می کند (Obonyo ، 2015). ساختار سرمایه یک شرکت ترکیبی از بدهی و عدالت است که شرکت برای تأمین مالی سرمایه گذاری های واقعی خود از آن استفاده می کند (مایرز ، 2001)

نکته قابل توجه ، اهرم مالی را می توان به عنوان میزان استفاده از یک تجارت یا سرمایه گذار از پول وام گرفته شده توصیف کرد. بنابراین ، این یک معیار است که چقدر شرکت از حقوق صاحبان سهام و بدهی برای تأمین مالی دارایی های خود استفاده می کند. با افزایش بدهی ، اهرم مالی باعث افزایش مغنگا و کالیو (2014) می شود. به قول Dogan (2013) ، اهرم مالی معیاری است که چقدر شرکت ها از حقوق صاحبان سهام و بدهی برای تأمین مالی دارایی های خود استفاده می کنند. یک شرکت می تواند سرمایه گذاری های خود را با بدهی و عدالت تأمین کند. این شرکت همچنین ممکن است از سرمایه اولویت استفاده کند. نرخ بهره بدهی صرف نظر از نرخ بازده شرکت در دارایی ها ثابت است. اهرم مالی که توسط یک شرکت به کار رفته است ، در نظر گرفته شده است تا بیشتر از هزینه های آنها در وجوه هزینه های ثابت درآمد کسب کند. با افزایش بدهی ، اهرم مالی افزایش می یابد. در حقیقت ، اهرم مالی معیاری برای اندازه گیری نرخ کاربرد ساختار سرمایه شرکت است. مدیران بنگاهها ، که بدهی های آنها تا حد زیادی افزایش می یابد ، به طور معمول انگیزه بیشتری به منظور برآورده کردن سازندگان اعتبار از طریق مدیریت سود ، که در میزان عملکرد شرکت نشان می دهد ، دارند.

در همین راستا ، دو طرف وجود دارند که به دلیل اهرم نگران عملکرد شرکت هستند. یکی از دارندگان سهام عدالت ، که صاحبان شرکت هستند و بیشترین ریسک را در تجارت دارند زیرا ادعای باقیمانده ای برای دارایی های شرکت دارند. آنها با قدردانی از ارزش سهام سهام خود و از طریق سود سهام پاداش می گیرند. ثانیاً دارندگان بدهی هستند ، آنها از طریق پرداخت بهره پاداش می گیرند و اصلی آنها بازپرداخت می شود. آنها دارایی های این شرکت را به عنوان وثیقه می گیرند و در صورت عدم احترام به بدهی های این شرکت ، ابتدا در مورد دارایی های شرکت ادعای کرده اند (هریس و راویو ، 1991). بنابراین ، عملکرد شرکت برای تنظیم کننده ها ، پزشکان و همچنین محققان حسابداری مورد توجه زیادی است زیرا این نتیجه هر تصمیمی است که توسط مدیر در جریان هدایت امور یک شرکت گرفته شده است. بنابراین این مطالعه به دنبال بررسی شواهد تجربی در مورد تأثیر اهرم مالی بر عملکرد شرکت است.

بیان مسأله

مشکل تحقیق بررسی مطالعات تجربی موجود در مورد تأثیر اهرم مالی بر عملکرد شرکت و ایجاد شکاف ادبیات است. بیشتر بازرگانان در کشورهای توسعه یافته و در حال توسعه مانند نیجریه ترجیح می دهند مشاغل خود را با بودجه شخصی و کمکهای مالی اعضای خانواده خود اداره کنند. همین مورد در شرکتهای با مسئولیت محدود بازی می کند ، آنها همیشه ترجیح می دهند از سرمایه سهم خود برای اداره تجارت استفاده کنند تا اینکه وجوه را با وام بلند مدت مخلوط کنند که ممکن است از نظر پرداخت سود به صورت سالانه و همچنین بازپرداخت برای آنها مشکل ایجاد کندمبلغ اصلی در بلوغ. با این حال ، این به یک معما تبدیل شده است و همچنین خواستار ساختار بهینه سرمایه به منظور دانستن حقوق دقیق و بدهی برای استفاده برای حداکثر رساندن ثروت است.

چندین محقق حسابداری به طور تجربی رابطه بین اهرم مالی و عملکرد شرکت را بررسی کرده اند. به عنوان مثال سید ، فاسی و رحمان (2013) ، اوبونیو (2015) ، اشرف ، احمد و محمود (2017) ، در میان چند نفر دیگر. این محققان گزارش داده اند که اهرم مالی تأثیر مثبتی بر عملکرد مالی دارد در حالی که مطالعاتی مانند موارد Raza (2013) ، Liu و Li (2013) ، Yoon و Jang (2005) ، مایرز (1977) گزارش داد. با این حال ، نتایج حاصل از اقتصادهای در حال توسعه مانند نیجریه ممکن است با توجه به تفاوت در ماهیت اقتصاد و سطح پیچیدگی در مکانیسم های نظارت کاملاً متفاوت باشد. اگرچه مطالعاتی در مورد موضوع در کشورهای در حال توسعه مانند مطالعات OJO (2012) ، سیریل (2016) ، Enekwe ، AGU و Eziedo (2014) و چند نفر دیگر وجود دارد ، اما هنوز هم نیاز به تحقیقات صریح در مورد این موضوع وجود دارد. کشورهای بیشتری ، به ویژه کشورهای در حال توسعه که هنوز محیط تجاری هنوز پیشرفته نیست ، باید یک ساختار بهینه سرمایه پیدا کنند که می تواند ثروت سهامداران را افزایش دهد.

بنابراین این مطالعه به منظور بررسی ادبیات تجربی موجود در مورد تأثیر اهرم مالی بر عملکرد شرکت طراحی شده است. این مطالعه همچنین منابع ثانویه داده ها را از مقالات انتخاب شده از مجلات برتر حسابداری و مقالات تحقیقاتی در مورد موضوع اتخاذ می کند تا اعتبار و اعتبار تحقیق را تضمین کند. اسناد مورد بررسی به طور قابل ملاحظه ای با تأثیر اهرم مالی بر عملکرد شرکت مرتبط است. بقیه این مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 بررسی ادبیات مرتبط را ارائه می دهد. بخش 3 نتیجه گیری می کند و در آخر بخش 4 توصیه ای را برای مطالعه ارائه می دهد.

2. 0 بررسی ادبیات مرتبط

این بخش به چارچوب نظری ، چارچوب مفهومی و زیر مجموعه های بررسی تجربی تقسیم می شود

2. 1 چارچوب نظری

در این بخش تئوری های مدیریت درآمد بررسی شده است.

2. 1. 1 تئوری سفارش pecking

نظریه نظم pecking که توسط مایرز و ماجلوف (1984) و مایرز (1984) بیان شده است ، اظهار داشتند که شرکت هایی که دارای سود بالایی هستند ، تمایل به دستیابی به بدهی پایین دارند زیرا وقتی بنگاه ها سودآورتر هستند ، اولویت اول آنها تولید بودجه از طریق درآمد حفظ شده است زیرا آنها به حداکثر می رسند. ارزش سهامداران موجود. اگر درآمد حفظ شده کافی نباشد ، بنگاهها می توانند پس از آن به بدهی بروند و در صورت نیاز به تأمین مالی بیشتر ، سهام جدید را صادر می کنند. درآمد حفظ شده ارجح است زیرا تقریباً هیچ هزینه ای ندارد ، اما اگر از منابع خارجی برای تأمین اعتبار مانند صدور سهام جدید استفاده شود ، ممکن است هزینه های بسیار بالایی داشته باشد. بنابراین می توانیم نتیجه بگیریم که اگر شرکت سودآور باشد ، درآمد حفظ شده آن بالا خواهد بود و از درآمد حفظ شده خود برای نیازهای مالی خود استفاده می کند ، بنابراین کارمندان آن هستند که بین اهرم و سودآوری شرکت ها رابطه منفی وجود دارد. در حالی که بنگاه هایی که درآمد کم هزینه دارند ، تأمین مالی بدهی را رعایت می کنند. این نظریه نشان دهنده مشکلات ایجاد شده توسط اطلاعات نامتقارن بین مدیران و سرمایه گذاران است.

این نظریه ، جالب توجه است که نتیجه عدم تقارن اطلاعات موجود بین خودی های شرکت و افراد خارجی است (Siyanbola ، Olaoye and Olurin ، 2015). این مدل باعث می شود مدیران برای به حداقل رساندن این هزینه های مرتبط ، سیاست تأمین مالی خود را اتخاذ کنند. این بدان معناست که آنها تأمین مالی داخلی را به تأمین مالی خارجی و بدهی بسیار ریسک پذیر به حقوق صاحبان سهام ترجیح می دهند. به عبارت دیگر ، اوجو (2012) اظهار داشت كه اگر مدیران اطلاعات بیشتری نسبت به سایر طرفین داشته باشند ، هزینه های اطلاعات افزایش می یابد. بنابراین بنگاه ها هنگام بیش از حد ارزش گذاری یا آخرین راه حل ، صدور سهام را ترجیح می دهند. مدیران با استفاده از بودجه تولید شده داخلی از سفارش pecking استفاده می کنند. در صورت نیاز به وجوه بیشتر ، قبل از حقوق صاحبان سهام (سرمایه با نرخ بهره متغیر) برای تأمین اعتبار فعالیت های بنگاه ها ، به بدهی ارزان (سرمایه با بهره ثابت) بروید.

2. 1. 2 نظریه را تجارت کنید

نظریه تجارت استاتیک مفهوم ساختار سرمایه را از دیدگاه بهینه توضیح می دهد ، یعنی بهینه نیاز به تجارت دارد ، به عنوان مثال بین مزایای مالیاتی پول وام گرفته شده و هزینه پریشانی مالی وقتی شرکت ها می دانند که وام گرفته استخیلی زیاد. یک شرکت حداکثر مقدار می تواند سود و هزینه را در حاشیه برابر کند.

این تئوری به این ایده اشاره می کند که یک شرکت با تعادل در هزینه ها و مزایا ، میزان تأمین مالی بدهی و چقدر تأمین مالی سهام را انتخاب می کند. نسخه کلاسیک این فرضیه به Kraus و Litzenberger برمی گردد که تعادل بین هزینه های مرده ورشکستگی و مزایای پس انداز مالیات بدهی را در نظر گرفت. این تئوری فرض می کند که تا زمان رسیدن به ساختار سرمایه بهینه ، مزایایی برای اهرم در ساختار سرمایه شرکت وجود دارد.

2. 1. 3 نظریه آژانس

نظریه دیگر نظریه آژانس است که بیشتر شبیه عدم تقارن اطلاعات است زیرا سهامداران از پروژه های پرخطر حمایت می کنند ، در قرارداد با ترجیحات دارندگان بدهی (جنسن و مکلینگ ، 1976). در عمل ، ممکن است تضاد منافع بین سهامداران ، دارندگان بدهی و مدیریت وجود داشته باشد. این درگیری ها باعث ایجاد مشکلات نمایندگی می شود ، بنابراین ، بر ساختار سرمایه شرکت تأثیر می گذارد. این نویسندگان در واقع دو نوع درگیری را شناسایی می کنند که پیامدهای مختلفی دارند که منجر به تئوری های متضاد در مورد عملکرد اهرم پیوند می شوند. اولا ، هزینه های آژانس ناشی از تضاد منافع بین سهامداران و مدیران است. مشکل اصلی در اینجا رفتار خطر اخلاقی مدیران است که می توانند منابع شرکت را هدر دهند یا تلاش خود را به حداقل برسانند و نه افزایش ارزش محکم ، زیرا آنها اهداف خاص خود را دارند. به این ترتیب ، تأمین مالی بدهی فشار مدیران را برای انجام (به معنای کاهش هدر دادن منابع و افزایش تلاش آنها) افزایش می دهد زیرا باعث کاهش "جریان نقدی رایگان" در اختیار مدیران می شود (جنسن ، 1986).

ثانیا ، هزینه های آژانس نیز به دلیل درگیری منافع بین سهامداران و بدهکاران بوجود می آید. در واقع سهامداران انگیزه ای برای انجام اقداماتی دارند که خود را با هزینه Debtholders سود می برند ، و در نتیجه این امر لزوماً ارزش شرکت را به حداکثر نمی رساند. این واگرایی از علایق دو مظاهر دارد. از یک طرف ، به سهامداران انگیزه می دهد تا در پروژه های ریسک پذیر سرمایه گذاری کنند تا آنچه که توسط Debtholders ترجیح داده می شود (جنسن و مکلینگ ، 1976). از طرف دیگر ، درگیری بین سهامداران و بدهکاران نیز می تواند سرمایه گذاری را ایجاد کند ، همانطور که توسط مایرز (1977) نشان داده شده است. در نتیجه ، هزینه های آژانس ناشی از تضاد سهامداران منافع ، نشان می دهد که اهرم بالاتر با عملکرد شرکت پایین تر ارتباط دارد.