در مورد پراکندگی جغرافیایی معاملات ارزی یورو: تجزیه و تحلیل 20 سال اول و مقایسه با RMB

یورو و RMB هر دو ارز نسبتاً جدیدی هستند که در بازار جهانی ارز معامله می شوند. در حالی که یورو در سال 2001 معرفی شد ، چین در سال 2009 تسویه حساب مرزی را در RMB آغاز کرد. ما تکامل تجارت یورو را بر اساس داده های حاصل از بررسی سه ساله BIS تجزیه و تحلیل می کنیم و الگوهای را با تجربه بین المللی RMB مقایسه می کنیم. ما می دانیم که - به RMB - تجارت Euro در سالهای اول وجود آن ، همگرایی به الگوی جغرافیایی همه ارزها نشان داده است. پس از آن ، به نظر می رسد روند همگرایی متوقف شده است. ما مستند می کنیم که تعیین کننده های معاملات یورو شامل پیوندهایی به مراکز تجاری دریایی ، ویژگی های اقتصادی و نهادی است ، اما به نظر می رسد که اینها به مرور زمان ناپایدار هستند. RMB ، در مقایسه ، یک الگوی همگرایی واضح را نشان می دهد و به شدت تحت تأثیر سیاست ها و اختلافات تجاری اخیر است. علاوه بر این ، ما پراکندگی جغرافیایی معاملات یورو را با دوره قبلی D-Mark و سایر ارزهای بین المللی استفاده می کنیم. این نتایج به تفسیر شواهد در مورد همگرایی اولیه به عنوان یک اثر بازگشت مجدد از کاهش استفاده بین المللی از مارک D در دهه 1990 کمک می کند.

روی نسخه خطی کار می کنید؟

معرفی

یورو و Renminbi (RMB) دو ارز هستند که نسبت به بازار ارز در سراسر جهان نسبتاً جدید هستند. برای RMB ، این به دلیل تغییر اساسی در سیاست است که در سال 2009 رخ داده است. برای یورو ، این به دلیل تأسیس به عنوان یک ارز جدید است که توسط یازده کشور منطقه یورو در ابتدا تشکیل شده است که در این میان رشد کرده اند که شامل 19 عضو است. آیا این دو ارز از الگوی پراکندگی جغرافیایی مشترک در مراکز تجاری خارج از کشور برخوردار هستند؟آیا عوامل تعیین کننده مشترک وجود دارد و آیا سیاست هایی برای موقعیت نسبی آنها در مقابل سایر ارزها اهمیت دارد؟در این مقاله ، ما با تجزیه و تحلیل نظرسنجی سه ساله BIS در مورد تجارت ارز که شامل بخش مقطعی از 39 کشور غیر اروپایی است ، به این سؤالات می پردازیم.

در ادبیات ، تجارت ارز RMB قبلاً مورد توجه قرار گرفته است. به طور خاص ، چونگ و همکاران.(2017 ، 2019 ، 2021) از همان مجموعه داده ها برای گزارش تکامل پراکندگی RMB در مراکز تجاری برای دوره های 2013-2016 و 2016-2019 استفاده کرده اند. رویکرد تجربی مورد استفاده در این مقالات نیز در مقاله حاضر دنبال خواهد شد. در مقالات توسط چونگ و همكاران ، فرض بر این است كه در طولانی مدت سهم معاملات RMB به ارزش حالت پایدار تبدیل می شود. این حالت پایدار زمانی حاصل می شود که سهم RMB که در یک بازار مشخص معامله می شود متناسب با اندازه نسبی آن بازار در بازار جهانی ارز است. در تمام دوره ها ، اگرچه با متغیرهای مختلف کنترل خارجی ، شواهد زیادی وجود دارد که نشان می دهد این فرضیه همگرایی توسط داده ها پشتیبانی می شود.

همچنین ، برای یورو ، بحث بین المللی سازی از زمان تأسیس ، ارز را همراهی کرده است. در سهم اولیه ، پورتس و ری (1998) استدلال می كنند كه یورو "بر اساس اندازه و نقش تولید ناخالص داخلی خود در پاورقی تجارت بین المللی 2 ،" برتری دلار را به چالش می کشد ". پس از 20 سال وجود ، این انتظارات تحقق نیافته است و بحث بیشتر بر این سؤال است که چرا یورو به یک موضع برجسته تر نرسیده است. ایلزتسکی ، راینهارت و روگوف (2020) وقتی استدلال می کنند که یورو هنوز "زیر وزن خود را مشت می کند" است ، آن را به درستی بیان کردند. این مطالعات به عنوان مثال در مورد گسترش پیشنهادات ، دارایی های ذخیره یا بحث در مورد ابعاد سیاسی سیاست های پولی و گام های آهسته پیش رو به سمت پاورقی اتحادیه بانکی 4 در نظر گرفته شده است. موقعیت قوی دلار در مقابل یورو ، بر اساس داده های بررسی سه ساله BIS ، توسط کنن (2011) برجسته شده است و یک مرور کلی از تکامل یورو در ECB (2021) آورده شده است. Hudecz و همکاران.(2021) در مورد سیاست های احتمالی بحث کنید که بیشتر نقش یورو را در بازارهای سرمایه بین المللی تقویت می کند و به تجربه RMB در تحلیل آنها مراجعه می کند.

تحقیقات اقتصاد سنجی اولیه در مورد تجارت یورو بر فرکانس های بالاتر متمرکز شده است. با استفاده از داده های یک پلتفرم اصلی کارگزاری الکترونیکی ، Brzeszczynski و Melvin (2006) افزایش و سقوط تجارت یورو از سال 1999 تا 2003 را مورد تجزیه و تحلیل قرار داده اند. عوامل محرک در این دوره. با این حال ، تجزیه و تحلیل طولانی مدت از داده های گردش مالی ، مشابه با تجزیه و تحلیل معاملات RMB از چونگ و همکاران.(2019) ، تاکنون هنوز انجام نشده است.

هسته تجزیه و تحلیل تجربی پیوند بین تغییر در تجارت ارز یورو/RMB و یک شکاف متغیر است که تفاوت بین سطح یورو/RMB و کلیه ارزهای معامله شده در آن بازار را شامل می شود. به عنوان مثال فرض کنید یک مرکز معاملات دریایی 5 ٪ از کلیه ارزهای معامله شده در بازار جهانی ارز را دارد ، اما سهم یورو معامله شده تنها 2 ٪ است. پیش بینی این است که سهم تجارت یورو طی دوره 3 ساله بعدی افزایش یابد ، به گونه ای که شکاف بین همه ارزهای معامله شده و معاملات یورو با گذشت زمان در آن مرکز تجارت دریایی بسته می شود. دومین متغیر توضیحی کلیدی تغییر در کلیه ارزهای معامله شده است. اگر تغییر در تجارت یورو/RMB به مرحله بالغ تر رسیده باشد ، یعنی به تعادل بلند مدت آن نزدیکتر است ، انتظار می رود روند همگرایی متوقف شود و انتظار می رود تغییر در همه ارزها مهمترین تعیین کننده باشدعامل تغییر در یورو ، RMB یا در واقع هر ارز دیگر.

در حالی که شکاف قابل توجه متغیر یک نتیجه خوب در ادبیات برای RMB است ، ما یک همتای قابل مقایسه در داده های یورو پیدا نمی کنیم ، به جز دوره اولیه 2001-2004 ، درست پس از معرفی یورو. در عوض ، متغیر دوم ، تغییر در سهم همه ارزها ، بر رگرسیون حاکم است. این در مورد اندازه ضریب ، اهمیت آماری آن و سهم آن در R-square رگرسیون صادق است. از نظر اقتصادی ، ما این نتیجه اصلی را به این واقعیت نسبت می دهیم که یورو ، در حالی که در بازار جهانی ارز جدید است ، جانشین ارزهای تأسیس شده تر مانند D-Mark ، Lira یا Peseta است. به ویژه ، مارک D به طور گسترده ای به عنوان یک ارز بین المللی مورد استفاده قرار گرفته است ، اما به دلیل عدم اطمینان در مورد روشهای تغییر ، در دهه 1990 محبوبیت خود را از دست داد. بنابراین ، شواهد قوی اولیه در مورد همگرایی برای یورو احتمالاً یک اثر برگشتی از دست دادن علامت D در تجارت ارز در دهه گذشته است.

چندین تمرین دیگر بر الگوی تجارت یورو و پراکندگی جغرافیایی آن در مراکز تجاری روشن شد. به عنوان مثال ، ما چندین مجموعه از متغیرهای کنترل را که شامل پیوندها به منطقه یورو و ویژگی های اقتصادی و نهادی مراکز تجاری دریایی است ، تجزیه و تحلیل می کنیم. در جدیدترین دوره 2016-2019 ، یک متغیر ساختگی برای وجود یک خط مبادله دو جانبه و یک متغیر ساختگی برای اروپای شرقی (جایی که برخی از کشورها انتظار دارند یورو را در آینده معرفی کنند) تعیین کننده های قابل توجهی مثبت هستند. همچنین شواهد محدودی وجود دارد که نشان می دهد ویژگی های نهادی ، مانند تمایز بین سیستم مالی مبتنی بر بانک در مقابل بازار ، تاریخ استعمار و منشأ قانونی نقش دارند. نتیجه گیری کلی ما در مورد متغیرهای کنترل این است که آنها نه با گذشت زمان پایدار هستند و نه تأثیر قابل توجهی در تناسب کلی رگرسیون دارند. این با نتایج قبلی برای RMB در Cheung و همکاران تضاد دارد.(2021) ، که مستند می کند که تجارت دو جانبه با مراکز دریایی ، و همچنین قسمت های اختلاف تجاری و تعامل آنها با حجم معاملات دو جانبه ، نقش مهمی برای RMB دارد.

دومین تفاوت چشمگیر بین دو ارز ، شرایط اولیه در ابتدای دوره نمونه است. در حالی که RMB بیش از حد نمایان شد ، یعنی "شکاف" سهم همه ارزها مثبت بود ، نه منفی ، تنها در 3 از 51 مرکز تجارت دریایی (هنگ کنگ ، کره و سنگاپور) ، این مورد در 14 مورد از خارج بود37 مرکز مالی دریایی در رگرسیون معیار یورو. بنابراین ما تجزیه و تحلیل می کنیم که آیا این شرایط اولیه اهمیت دارد ، و در واقع می دانیم که شواهد قابل توجهی بیشتر از همگرایی یورو نیز وجود دارد ، هنگامی که بازارهای بیش از حد و کم نماینده متمایز می شوند. باز هم ، شواهد با گذشت زمان پایدار نیستند ، اما به طور کلی ، همگرایی بیشتری از زیر سهم تعادل نسبت به بالا وجود دارد. این تمایز همچنین برای دوره قبل از یورو D-Mark اهمیت دارد ، جایی که می دانیم که در دهه 1990 ، D-Mark در هر دو نوع مرکز زمین را از دست می داد. در بازارهایی که مارک D بیش از حد نمایان شده بود ، زمین را از دست می داد و در بازاری که در ابتدا کمتر نماینده بود ، در برخی از دوره های فرعی حتی بیشتر در حال سقوط بود.

سرانجام ، ما همچنین ارزهای دیگری را که از دیدگاه نهادی و اقتصادی ممکن است بیشتر از یورو باشد ، تجزیه و تحلیل می کنیم تا Renminbi ، یعنی دلار آمریکا ، پوند انگلیس ، دلار کانادا ، فرانک سوئیس ، ین ژاپنی و دلار استرالیابشراین ارزها - به جز دلار کانادا - به هیچ وجه نشانه ای از همگرایی را نشان نمی دهند. دلار استرالیا حتی اخیراً از تعادل دور می شد ، احتمالاً به دلیل محبوبیت ارز در جدیدترین بحران مالی جهانی در سال 2007/2008. در دوره های قبلی ، دوره های احتمالی یورو با شرایط همگرایی قابل توجهی وجود دارد. اما بر خلاف RMB و دوره اولیه یورو ، حاشیه حاشیه ای از شکاف متغیر تقریباً همیشه صفر است. همچنین ، تغییر در سهم همه ارزها ، دومین متغیر اصلی در رگرسیون ، نزدیک به 100 ٪ از واریانس در بیشتر این کشورها را توضیح می دهد. این یک تفاوت قابل توجه برای RMB است ، جایی که R-square حاشیه شکاف به تنهایی حدود 20 ٪ است. پاورقی 5

خلاصه ، در مقایسه یورو و RMB ، هم شباهت ها و هم تفاوت ها وجود دارد. شباهت پدیده همگرایی در ابتدای دوره است. در اینجا پویایی معاملات یورو یادآور کسانی است که توسط RMB تجربه شده اند. یکی دیگر از مشاهدات متداول ماهیت متغیر زمان تعیین عوامل است. در این منظر ، نتایج به یافته های قبلی گزارش شده در Cheung و Yiu (2017) ، Cheung و همکاران تبدیل می شوند.(2019) و چونگ و همکاران.(2021). اختلافات را می توان در الگوهای پس از دوره همگرایی اولیه و همچنین با توجه به متغیرهای سیاست یافت. در حالی که به نظر می رسد تجارت یورو تا حد زیادی توسط نیروهای بازار هدایت می شود ، نشان داده شده است که تجارت RMB نسبت به سیاست ها و قسمت های اختلافات تجاری واکنش نشان می دهد. به طور کلی ، در رگرسیون ما ، یورو رفتار مشابهی با ارزهای مستقر در بازارهای بین المللی ، مانند فرانک سوئیس ، دلار کانادا یا دلار استرالیا نشان می دهد.

باقیمانده مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است: در بخش "تکامل یورو و معاملات ارزی Renminbi" ، ما با چشم زدن به داده ها و بحث در مورد تکامل تاریخی تجارت یورو و RMB شروع می کنیم. تجزیه و تحلیل تجربی با رگرسیون معیار برای دوره 2016-2019 آغاز می شود ، سپس متغیرهای کنترل را اضافه می کند و تکامل مدت همگرایی را با گذشت زمان ردیابی می کند. همچنین یافته های یورو را با مواردی که قبلاً در RMB گزارش شده است مقایسه می کند. سرانجام ، در تجزیه و تحلیل گسترده در بخش "تجزیه و تحلیل گسترده" ، ما بین الگوی از بالا/زیر تعادل تمایز قائل می شویم ، نتایج را برای دوره D قبلی D-Mark ارائه می دهیم و قیاس را به سایر کشورها ترسیم می کنیم.

تکامل تجارت ارزی یورو و ریمینبی

نقطه شروع تجزیه و تحلیل تجربی یک تصویر گرافیکی از تجارت ارز به یورو و RMB در 30 سال گذشته است. در مورد RMB، دو مشاهدات واضح است که ادبیات تجربی را تا این مرحله شکل داده است: اول، این یک ارز نسبتا جدید در بازار ارز است، همانطور که در اولین انحراف قابل توجه از صفر در حدود سال 2010 منعکس شده است. همانطور که در ادامه توضیح داده شد. جزئیات در Cheung و همکاران.(2021) این دوره مصادف با اولین طرح آزمایشی تسویه تجارت فرامرزی و اجرای چندین طرح سیاستی چین برای تسهیل استفاده بین المللی از RMB، از جمله ایجاد بانک های تسویه حساب، خطوط مبادله دوجانبه و سهمیه های سرمایه گذاری (RQFII) است. 6 . در سال های بعد، RMB به سرعت خود را تثبیت کرد و در سال های اخیر سهمی بین 4 تا 5 درصد از تجارت ارز جهانی را به دست آورد. این مشاهدات محققان را برانگیخته است تا در مورد فرآیند پراکندگی جغرافیایی به عنوان یک پدیده همگرایی فکر کنند که در وضعیت موجودی که نشان داده نشده شروع می شود و در نقطه ای که سهم RMB شبیه به سهم همه ارزهای معامله شده در هر بازار خاص است به یک مقدار تعادل نزدیک می شود.

از سوی دیگر، یورو و پیشینیان آن، حداقل دو دهه قبل، فراز و نشیب های قابل توجهی را تجربه کردند. وقتی ابتدا به دوره قبل از یورو نگاه می کنیم، واضح است که D-Mark تا حد زیادی بیشترین معامله بین المللی را در بین گروه اولیه یورو-11 داشته است. این مشاهدات با مطالعات اولیه بوندس بانک مطابقت دارد که مرتباً متعجب می شدند که مقدار ارز در گردش بسیار بیشتر از تغییراتی است که می توان با تغییرات تولید ناخالص داخلی یا حرکت در نرخ های بهره توجیه کرد. سیتز و همکاران(1995) و Si و Westerma (2001) این پدیده را به محبوبیت D-Mark به عنوان ارز دوم در سایر کشورها نسبت داده اند. در طول دهه 1980 و تا اوایل دهه 1990، این به توضیح افزایش قابل توجه تجارت ارز قبل از یورو و همچنین کاهش قابل توجه آن در اوایل و اواسط دهه 1990 کمک می کند. عدم قطعیت هایی که با روش های دقیق و نرخ های ارز مرتبط بود، به کاهش شدید پول نقد D-Mark (M0) در داخل و خارج از آلمان کمک کرده است، همانطور که در Si و Westerma (2001) مستند شده است، و در داده های BIS قابل مشاهده است. تجارت ارزتاریخ های کلیدی در این تحول، معاهده ماستریخت در سال 1992 بود که برای اولین بار شامل یک نقشه راه مشخص برای یک ارز مشترک بود، و نشست سران در دوبلین در سال 1995، جایی که نرخ تبدیل غیرقابل برگشت از ارزهای قدیمی به یورو بر اساس پانوشت 7 مورد توافق قرار گرفت. هنگامی که یورو سرانجام در سال 1999 معرفی شد (در ابتدا به عنوان یک ارز مجازی، سپس در سال 2001 به عنوان یک ارز فیزیکی)، سهم بازار ارزهای پایه از 50٪ به حدود 40٪ کاهش یافت و سهم D-Mark کاهش یافت. از 40 به 30 درصد کاهش یافته بود.

تکامل یورو پس از آن نسبتاً پایدار بوده است. در دهه اول وجود خود، حدود 35 تا 40 درصد از کل معاملات ارز شناور بود و پس از بحران مالی جهانی در سال 2010، به کمی بیش از 30 درصد معاملات ارزی جهانی کاهش یافت. البته، هنگام تفسیر این اعداد، بایدبه خاطر داشته باشید که همیشه دو ارز در هر معامله دخیل است و بنابراین مجموع همه سهام تا 200 درصد می رود نه 100 درصد. بر این اساس، هر یک از این اعداد به آن اندازه که در نگاه اول به نظر می رسد بزرگ نیستند.

تحلیل های تجربی

یک رگرسیون معیار

ما با تجزیه و تحلیل جدیدترین نظرسنجی BIS Trieial (بانک برای تسویه حساب بین المللی 2019) که دوره از سال 2016 تا 2019 پاورقی 8 را پوشش می دهد ، شروع می کنیم. معادله رگرسیون اساسی از چونگ و همکاران گرفته شده است.(2019) و متغیرهای کلیدی زیر را شامل می شود:

$ $ Delta y_= alpha + x08eta>_>,>> + gamma>_>,>> + delta>_>,>>+ varepsilon_ $ $

متغیر وابسته ( دلتا ) y است_{من ، 19}≡ y_{من ، 2019}- y_{من ، 2016}که نشانگر تغییر سهم معاملات یورو در مرکز مالی I از سال 2016 تا 2019 است. y_{من ، 2019}سهم من در مرکز مالی من از معاملات یورو دریایی است که با نسبت متوسط گردش روزانه یورو به میانگین گردش مالی روزانه جهانی یورو اندازه گیری می شود.

متغیرهای کلیدی توضیحی همه از همان بررسی BIS ساخته شده اند. اول ، ( دلتا ) x_{من ، 19}≡ x_{من ، 2019}- x_{من ، 2016}، جایی که x_{من ، 2019}سهم مرکز مالی I از معاملات جهانی ارز در سال 2019 با نسبت متوسط گردش مالی روزانه FX خود به گردش مالی جهانی FX است. در نظر گرفته شده است تا تغییر در موقعیت نسبی مرکز مالی مربوطه در بازار جهانی FX را ضبط کند.

ثانیاً ، همگرایی به الگوی تجارت جهانی FX توسط Z ضبط می شود_{من ، 16}≡ y_{من ، 2016}- x_{من ، 2016.}این نشان دهنده شکاف بین سهم مرکز مالی I از تجارت یورو دریایی و سهم آن از تجارت جهانی FX است. این متغیر اصلی علاقه ما است. اگر y_{من ، 2016} من ، 2016

و به همین ترتیب ، Z_{من ، 16} <0, it means that in this financial centre, the Euro is underrepresented. If Z _{من ، 16}>0 ، پس از آن سهم یورو در آن مرکز بزرگتر از سهم کلیه ارزهای معامله شده در آن مرکز است و یورو بیش از حد نمایندگی می شود. در قسمت بعدی تجزیه و تحلیل رگرسیون ، ما این دو مورد را کنترل خواهیم کرد. در هر دو مورد ، اگر سهم همگرایی معاملات یورو به سهم کلیه ارزهای معامله شده در این بازار باشد ، از ضریب منفی انتظار داریم. اگر نشانه ضریب β منفی باشد ، شکاف-از هر طرف-در پاورقی دوره نمونه 9 بسته خواهد شد.

سرانجام ، متغیر w_{من ، 16}صلاحیت گردش مالی یورو را به عنوان سهمی از کل گردش مالی FX خود ارائه می دهد. ما آن را درج می کنیم تا اهمیت نسبی یورو را در بازار من در ابتدای دوره به حساب بیاوریم.

نتایج تجربی در جدول 1 گزارش شده است. ما با استفاده از هر یک از متغیرها به صورت جداگانه و سپس به طور مشترک شروع می کنیم. ابتدا با تمرکز بر متغیرهای فردی ، ما در حال حاضر اولین تفاوت چشمگیر در نتایج گزارش شده در تجارت RMB در ادبیات را مشاهده می کنیم ، به عنوان متغیر ( Delta ) x_{من ، 19}تنها متغیر قابل توجه نیست ، بلکه به خودی خود 84 ٪ از تغییرات در متغیر وابسته را تشکیل می دهد ، ( delta ) y_{من ، 19.}به نظر می رسد که اندازه بازار مربوطه ، نسبت به کلمه FX بازار مهمترین تعیین کننده تجارت ارز یورو است. هر دو متغیر دیگر از نظر آماری در سطوح معمولی ناچیز هستند ، همچنین در صورت مشترک بودن. متغیر z_{من ، 16}این در نظر گرفته شده برای ضبط اثر همگرایی است ، در ستون (4) دارای علامت منفی مورد انتظار است. اما بر خلاف پارامترهای مربوطه برای RMB در چونگ و همکاران.(2019) و (2021) ، از نظر آماری در این اولین مجموعه پارسیمونیک قابل توجه نیست. البته ، مشاهده دوم ممکن است به دلیل از دست رفتن سایر متغیرهای کنترل باشد. در بخش بعدی ، ما این امکان را در یک پاورقی تنظیم چند رگرسیون چندگانه 10 دنبال می کنیم.

جدول 9 تجارت-مارک

هنگام تمرکز روی الگوهای سه متغیر در رگرسیون معیار که در دو ستون اول جدول 9 برای دوره های 1992-1995 و 1995 - 1995 گزارش شده است ، می بینیم که فقط در نمونه دوم یک اصطلاح همگرایی قابل توجهی وجود دارد. در نمونه اول ، از نظر آماری ناچیز است. دو ستون اخیر که شامل اصطلاحات تعامل است که در مورد این موضوع روشن می شود. آنها نشان می دهند که در دوره قبلی ، عدم وجود همگرایی الگوی متنوعی را در مراکز تجاری مالی بالا و زیر تعادل قرار می دهد. در آن مراکز تجاری که در آن مارک D کم ارزش بود ، زمین بیشتری را از دست می داد ، و در آن بازارهایی که پس از رونق در دهه 1980 و اوایل دهه 1990 بیش از حد نمایندگی شد ، از بالا همگرا بود ، یعنی همچنین سهم بازار را از دست می داد. در نمونه زیر ، از سال 1995 تا 1998 ، این مورد هم از بالا و هم از پایین بود. بنابراین ، تا حدودی ، شواهد کمی گیج کننده است. نتیجه گیری می توان نتیجه گرفت که همگرایی قابل توجهی از بالا در معاملات D-Mark در طول دهه 1990 اتفاق افتاده است ، و اثر همگرایی قابل توجه در آغاز نمونه یورو ، از سال 2001 تا 2004 ، ممکن است یک بازگشت مجدد باشدپدیده از این کاهش D.

ارزهای دیگر

کشور معیار اصلی ما که در این مقاله منطقه یورو را با آن مقایسه می کنیم ، چین است. این امر به این دلیل است که ادبیات مربوط به پراکندگی جغرافیایی معاملات ارز با تجزیه و تحلیل RMB آغاز شده است و هر دو ارز در بازارهای جهانی ارزی نسبتاً جدید هستند. اما مطمئناً جالب است که قیاس را با سایر ارزهای بالغ تر ، مانند دلار آمریکا ، پوند انگلیس ، ین ژاپنی ، دلار کانادا ، فرانک سوئیس و دلار استرالیا جلب کنیم. تجزیه و تحلیل جامع تر فراتر از محدوده این مقاله است ، اما با در نظر گرفتن نتایج رگرسیون معیار از معادله (1) ، که در جدول 10 برای دوره نمونه 2016-2019 گزارش شده است ، می توان تصور اول را بدست آورد. در جدول 11 ، ما همان رگرسیون را تخمین می زنیم اما اصطلاح همگرایی z را برای نشان دادن R-Square حاشیه این متغیر حذف می کنیم.

جدول 10 ارز دیگر جدول 11 ارزهای دیگر بدون z_{من ، 16}

با شروع دو ارز تاسیس شده در بازارهای جهانی ، دلار آمریکا و پوند انگلیس ، از جدول 11 می بینیم ، که واریانس کل قبلاً توسط ( Delta ) x به طور کامل توضیح داده شده است_{من ، 19}متغیر. یعنی هرچه مرکز مالی بزرگتر باشد ، دلار آمریکا بیشتر و پوند انگلیس بیشتر تجارت خواهد کرد. از جدول 10 می بینیم که متغیر Z از نظر آماری ناچیز است و چیزی به قدرت توضیحی اضافه نمی کند. در مورد ین ژاپنی نیز تقریباً صادق است ، که 96 ٪ از واریانس را می توان توضیح داد. برای سه ارز دیگر ، مانند بدون شرایط همگرایی ، R-square برای CAD ، CHF و AUD به ترتیب فقط 0. 89 ، 0. 59 و 0. 63 است. برای دلار کاناد ا-تنها ارز با Z-متغیر قابل توج ه-و فرانک سوئیس ، قدرت توضیحی حاشیه ای اصطلاح همگرایی نیز بسیار محدود است. این دو ارز که بیشتر از نزدیک به آنچه قبلاً برای یورو گزارش شده است ، شباهت دارند. تنها کشوری که پویایی همگرایی کاملاً متفاوت دارد ، استرالیا است. در اینجا ، اصطلاح همگرایی دارای یک علامت مثبت غیر متعارف است. همچنین ، 29 ٪ به قدرت توضیحی رگرسیون اضافه می کند. این امر به معنای واگرایی از تعادل است که می تواند توضیح داده شود-مانند یورو در یکی از زیر نمونه ها-با توجه به اینکه یک ارز محبوب است که ممکن است حتی در بازارهایی که در ابتدا بیش از حد نمایان شده بود ، زمین را بدست آورد. تجزیه و تحلیل دقیق تر از سایر کشورها یا نمونه های فرعی فراتر از محدوده مقاله حاضر است. با این حال ، اکتشاف اولیه داده های استرالیا نشان داد که پدیده واگرایی فقط برای دوره 2016-2019 مشخصه است و بنابراین به نظر می رسد روند اخیر در تجارت AUD را منعکس می کند. در بیشتر موارد زیر نمونه های زیر ، نتایج مربوط به AUD در واقع کاملاً شبیه به گزارش یورو است.

نتیجه گیری و پیامدهای سیاست

ما با بازگشت به بحث سیاست و پیامدهای بانکهای مرکزی و دولتها ، تجزیه و تحلیل را نتیجه می گیریم. شواهد ارائه شده در این مقاله حاکی از آن است که چین ، تا حد قابل توجهی بیشتر از منطقه یورو ، این توانایی را دارد که از طریق سیاست ها ، مانند سیاست تجارت یا ارتقاء از طریق پاکسازی بانکها ، سهمیه های RQFII و مواردی ، بر استفاده بین المللی از ارز خود تأثیر بگذارد. توافق نامه های مبادله ای. این امر به این دلیل نیست که این دو منطقه کاملاً متفاوت هستند ، بلکه این واقعیت است که RMB با تنها سهم بازار 4-5 ٪ هنوز از ارزش تعادل خود دور است و از رسیدن به پتانسیل خود در بازارهای جهانی ارز است. در این شرایط ، پویایی همگرایی قوی است ، و راهنمایی سیاست ها هم می تواند تکامل مسیر را به سمت الگوی جغرافیایی همه ارزهای دیگر ارتقا یا مانع کند.

یورو در ابتدای وجود خود ، تجربه مشابهی - اما به طور قابل توجهی کمتر برجسته - را تجربه کرد. به عنوان جانشین ارزهای مستقر ، از یک اثر برگشتی به جای یک انتقال واقعی ، از نزدیک به صفر شروع شده است. پس از گذشت چند سال ، به نظر می رسد نیروهای بازار به جای سیاست ها عوامل محرک هستند. در رگرسیون ما ، یورو بیشتر شبیه به دلار کانادا ، فرانک سوئیس یا دلار استرالیا است که در رده دوم پشت ارز مسلط ، دلار آمریکا ، همراه با پوند انگلیس و ین ژاپنی قرار دارد. جالب است بدانید که یورو با وجود شور و شوق اولیه که همراه با معرفی آن بود ، به دلار آمریکا دست نیافته است. ادامه نظارت بر مسیر آینده هر یک از ارز جالب خواهد بود و تحقیقات آینده هنوز سؤالات باز زیادی دارد که فراتر از محدوده مقاله حاضر است.

یادداشت

در اوایل ، شواهد حکایتی بیشتری در مورد RMB ، به عنوان مثال ، چونگ (2015) ، Ehlers و Packer (2013) ، Ehlers et al.(2016). Eichengreen و همکاران.(2016) ، او و همکاران.(2016) ، او و یو (2016) ، MEHL (2017) و Wójcik و همکاران.(2017) ، به طور کلی در مورد تجارت دریایی ارزهای بین المللی بحث می کند.

همچنین به Detken and Hartma (2000) و (2002) ، Hartma and Issing (2002) و Hau et al.(2002) ، چین و همکاران.(2008).

بحث دیگری با گزارش کمیسیون اروپا (2018) ارائه شده است.

با توجه به نکته مثبت تر ، Pisani-Ferry (2021) تأیید می کند که علیرغم چالش های اخیر: "وضعیت بین المللی یورو هیچ دستاورد بی اهمیت نیست" ، با اشاره به امنیت قانونی و شفافیت چین مانعی برای تأمین ارز پایدار جهانی است.

هیچ رابطه آشکاری بین بحث قبلی در مورد بازارهای بیش از حد و کم نماینده و بحث در مورد این مراکز اصلی تجارت وجود ندارد. در حالی که یورو واقعاً در ایالات متحده ، انگلیس و سوئیس بیش از حد نماینده است ، اما در ژاپن ، استرالیا و کانادا کم ارزش بود.

همچنین به Packer و همکاران مراجعه کنید.(2019) ، Schrimpf و Sushko (2019) ، و همچنین Frankel (2012) ، Eichengreen (2013) ، Eichengreen و همکاران.(2015) ، Prasad (2016) و Eichengreen و Domenico (2017).

قبل از معرفی یورو ، D-Mark در اروپای شرقی به عنوان یک ارز دوم در حال گردش بود که در آن عدم قطعیت ناشی از عدم اطلاعات ترجمه شده به زبان های دیگر بود.

مراکز دریایی موجود در این مجموعه داده ها عبارتند از: آرژانتین ، استرالیا ، اتریش ، بحرین ، بلژیک ، برزیل ، بلغارستان ، کانادا ، شیلی ، چین ، کلمبیا ، چک ، دانمارک ، استونی ، فنلاند ، فرانسه ، آلمان ، یونان ، HKG (SAR)، مجارستان ، هند ، اندونزی ، ایرلند ، اسرائیل ، ایتالیا ، ژاپن ، کره ، لتونی ، لیتوانی ، لوکزامبورگ ، مالزی ، مکزیک ، هلند ، نیوزیلند ، نروژ ، پرو ، فیلیپین ، لهستان ، پرتغال ، رومی ، روسیه ، عربستان سعودی ، سنگاپور، اسلواکی ، اسلوونی ، آفریقای جنوبی ، اسپانیا ، سوئد ، سوئیس ، تایوان ، تایلند ، ترکیه ، انگلیس و ایالات متحده.

آمار توصیفی در مورد متغیرهای اساسی در جدول 12 گزارش شده است. کشورهایی که بالاترین درجه تجارت یورو را دارند ، بلغارستان (98 ٪) ، رومانی (89 ٪) و مجارستان (67 ٪) هستند.

برآوردهای بسیار مشابه در رگرسیون تلفیقی قابل مشاهده است که در آن از سال 2001 تا 2019 از مجموعه داده های پانل کامل استفاده می کنیم. هر دو تخمین نقطه و مربع های تنظیم شده R مشابه هستند. نتایج در جدول 13 پیوست گزارش شده است. ما از این مشخصات به عنوان رگرسیون معیار استفاده نمی کنیم ، زیرا برآورد پارامتر در زیر دوره ، مهمترین آنها در ابتدای نمونه متفاوت است ، همانطور که در بخش های بعدی نشان داده شده است. در اینجا ، یک آزمون Chow تهی از شکستگی ساختاری را با آمار آزمایش 2. 79 و مقدار p = 0. 033 رد می کند. علاوه بر این ، ما فواصل طولانی تر ، یعنی دوره های سال 2013-2019 ، 2010-2019 و غیره را بررسی کرده ایم. در نمونه های طولانی تر ، هیچ مدرک قوی تری از همگرایی نسبت به فرکانس بالاتر وجود ندارد.

این دسته ها در چونگ و همکاران استفاده شده اند.(2021) ، که انگیزه بیشتری و زیربنای نظری برای هر متغیر ارائه می دهند.

توجه داشته باشید که بازار بین المللی اوراق قرضه و همچنین سرمایه گذاری در بازار سهام توسط تولید ناخالص داخلی مقیاس بندی می شود. بنابراین ، بازار اوراق قرضه کندتر از تولید ناخالص داخلی می تواند نشانه منفی را توضیح دهد. ما همچنین تأثیر اولین تفاوت را برای سرمایه گذاری در بازار اوراق قرضه و سهام تخمین زده ایم ، اما تأثیراتی که از نظر آماری ناچیز است.

ما کشورهایی را که دارای ویژگی های نهادی مشابه هستند ، به طور کلی بیشتر ارزهای یکدیگر را تصریح می کنیم. این خصوصیات نهادی همچنین نشان دهنده روابط بین کشورها به طور کلی و در نتیجه پیوندهای تاریخی است. معماری مالی ، همانطور که توسط طبقه بندی مبتنی بر بازار مستقر در بانک است ، بخش مهمی از محیط نهادی است.

یک دلیل احتمالی که متغیرهای کنترلی به نظر می رسد کمی به رگرسیون اضافه می کنند این است که برخی از متغیرها در طول زمان تغییر چندانی نمی کنند. ما این امکان را بررسی کرده ایم که به جای توضیح تغییر در Y، ممکن است برای توضیح سطح Y مفیدتر باشند. در رگرسیون مشابه، که شامل متغیرهای پایه تغییر در X، W و Z نمی شود، با این حال، حمایتی برای این فرضیه نمی یابیم.

در پیوست، جدول 14، ما یک تست استحکام را گزارش می کنیم که در آن تعداد مراکز مالی ثابت نگه داشته می شود. تقریباً در همه دوره ها نتایج یکسان است، به جز دوره 2010-2013 که یک متغیر Z (منفی) معنی دار را نشان می دهد، یعنی نشان دهنده همگرایی در این دوره است.

برای بحث در مورد تغییر به ماس (2011**) نیز مراجعه کنید. تکامل D-Mark در Franke (1999) مورد بحث قرار گرفته است.

منابع

• Bank for Inteational Settlements, 2019. بررسی سه ساله بانک مرکزی از فعالیت بازار ارز و مشتقات در سال 2019, Bank for Inteational Settlements, Basel.
• بک، تورستن، آسلی دمیرگوچ کونت و راس لوین. 2010. مؤسسات مالی و بازارها در سراسر کشورها و در طول زمان: پایگاه داده ساختار و توسعه مالی به روز شده. بررسی اقتصادی بانک جهانی 24: 77-92. مقاله Google Scholar
• Beck, Thorsten, Levine, Ross and Demirgüç-Kunt, Asli, 2002. حقوق و امور مالی: چرا منشاء قانونی اهمیت دارد؟کارنامه NBER شماره w9379.
• برژچینسکی، یانوش و مایکل ملوین. 2006. توضیح حجم معاملات در یورو. مجله بین المللی مالی و اقتصاد 11 (1): 25-34.
• چین، منزی و جفری فرانکل. 2008. چرا یورو با دلار رقابت خواهد کرد. مالی بین المللی 11 (1): 49-73
• Cheung، Yin-Wong، 2015. نقش مراکز مالی فراساحلی در فرآیند بین المللی سازی renminbi، در Eichengreen، B. و Kawai، M. 2015. بین المللی سازی رنمینبی: دستاوردها، چشم اندازها، و چالش ها. توکیو و واشنگتن: موسسه بانک توسعه آسیایی و موسسه بروکینگز، 207 - 235.
• چونگ، یین وانگ، رابرت مک کاولی و چانگ شو. 2019. گسترش جغرافیایی تجارت ارز: رنمینبی و سایر ارزهای EM. چین و اقتصاد جهانی 27 (5): 25-36. مقاله Google Scholar
• چونگ، یین وانگ و متیو ییو. 2017. تجارت رنمینبی فراساحلی: یافته های نظرسنجی بانک مرکزی سه ساله در سال 2013. اقتصاد بین الملل 152: 9-20. مقاله Google Scholar
• چونگ ، یین وونگ ، لوئیزا گریم و فرانک وسترمن. 2021. تکامل تجارت خارج از کشور Renminbi: 2016 تا 2019 ، مجله پول و دارایی بین المللی ، جلد. 113 ، 102369 ، مه 2021.
• Detken ، Carsten و Philipp Hartma. 2000. ویژگی های نقش یورو در بازارهای مالی بین المللی. سیاست اقتصادی 17 (35): 553-569.
• Detken ، Carsten و Philipp Hartma. 2002. بازارهای سرمایه یورو و بین المللی. امور مالی بین المللی 3 (1): 53-96.
• Ehlers ، Torsten و Packer ، Frank. 2013. بازارهای FX و مشتقات در اقتصادهای نوظهور و بین المللی سازی ارزهای آنها. بررسی فصلنامه BIS (دسامبر) ، 55-67.
• Ehlers ، Torsten ، Packer ، Frank and Zhu ، Feng. 2016. چشم انداز در حال تغییر در بازارهای دریایی Renminbi و ساحلی. بررسی فصلنامه BIS (دسامبر) ، 72-73.
• Eichengreen ، Barry. 2013. بین المللی سازی RENMINBI: Tempest in A Teapot؟بررسی توسعه آسیا 30: 148 164. Articlegoogle Scholar
• Eichengreen ، Barry and Kawai ، Masahiro ، eds. ، 2015. بین المللی سازی Renminbi: دستاوردها ، چشم انداز و چالش ها ، مطبوعات موسسه بروکینگز برای ADBI.
• Eichengreen ، Barry ، Lafarguette ، Romain and Mehl ، Aaud. 2016. کابل ها ، کوسه ها و سرورها: فناوری و جغرافیای بازار ارز. مقاله کار NBER ، شماره 21884 ، ژانویه. دفتر ملی تحقیقات اقتصادی ، کمبریج ، MA.
• Eichengreen ، Barry و Domenico Lombardi. 2017. RMBI یا RMBR؟آیا Renminbi قصد دارد به یک ارز جهانی یا منطقه ای تبدیل شود؟مقالات اقتصادی آسیا 16 (1): 35-59. Articlegoogle Scholar
• کمیسیون اروپا ، 2018. به سمت نقش بین المللی قوی تر یورو: سهم کمیسیون در شورای اروپا و اجلاس یورو. https://ec. europa. eu/commission/publications/towards-stronge-inteational-reo-contribution-european-council-13-14-دسامبر-2018_en.
• بانک مرکزی اروپا ، 2021 ، نقش بین المللی یورو. https://www. ecb. europa. eu/pub/pdf/ire/ecb. ire202106~A058F84C61. en. pdf
• Franke ، Günter ، 1999. The Bundesbank و بازارها ، در Deutsche Bundesbank (Eds.) ، پنجاه سال از Deutsche Mark: بانک مرکزی و ارز در آلمان از سال 1948. آکسفورد: انتشارات دانشگاه آکسفورد ، فصل پنجم ، 219-267.
• فرانکل ، جفری. 2012. بین المللی سازی RMB و سابقه های تاریخی. مجله ادغام اقتصادی 27: 329-365. Articlegoogle Scholar
• Hudecz ، Gergely ، Edmund Moshammer ، Alexander Raabe و Gong Cheng ، 2021 ، یورو در جهان ، مقاله بحث ESM شماره 16. https://www. esm. europa. eu/system/files/document/dp16. pdf
• هارتمان ، فیلیپ و اوتمر صادر می کنند. 2002. نقش بین المللی یورو. مجله مدل سازی سیاست 24 (4): 315-345.
• هاو ، هارالد ، ویلیام کیلن و مایکل مور. 2002. یورو به عنوان یک ارز بین المللی: توضیح اولین شواهد گیج کننده از بازارهای ارزی. مجله بین المللی پول و دارایی 21 (3): 351-383.
• او ، دونگ ، و شیانگرونگ یو. 2016. اثرات شبکه در بین المللی سازی ارز: بینش از نظرسنجی های سه ساله BIS و پیامدهای مربوط به Renminbi. مجله بین المللی پول و دارایی 68: 203-229. Articlegoogle Scholar
• او ، چینگ ، iikka Korhonen ، Junjie Guo و Fangge Liu. 2016. توزیع جغرافیایی ارزهای بین المللی و بین المللی سازی RMB. بررسی بین المللی اقتصاد و امور مالی 42: 442-458. Articlegoogle Scholar
• ایلزتزکی ، ایتان ، کارمن م. راینهارت و کنت س. روگوف. 2020. چرا یورو پانچ زیر وزن خود است؟مقالات کار NBER شماره W26760.
• La Porta ، Rafael ، Lopez-de-Silanes ، Florencio ، Shleifer ، Andrei و Vishny ، Robert W. 1998. قانون و امور مالی. مجله اقتصاد سیاسی 106: 1113 1155.
• کنن ، پیتر. 2011. فراتر از دلار. مجله مدل سازی سیاست 33 (5): 750-758. Articlegoogle Scholar
• مهل ، آرنود. 2017. یورو و جغرافیای بازار ارز ، در بانک مرکزی اروپا ، نقش بین المللی یورو ، ژوئیه ، 28-38.
• Packer ، Frank ، Schrimpf ، Andreas و Sushko ، Vladyslav. 2019. گردش مالی Renminbi در ساحل ، بررسی سه ماهه BIS ، دسامبر ، 35-36.
• Pisani-Ferry ، ژان. 2021. یورو در 20. سندیکای پروژه. 28 دسامبر 2021.
• پورتس ، ریچارد و هلن ری. 1998. ظهور یورو به عنوان یک ارز بین المللی. سیاست اقتصادی 13 (26): 306-343.
• Prasad ، Eswar S. 2016. به دست آوردن ارز: ظهور Renminbi. نیویورک: انتشارات دانشگاه آکسفورد. دانشمند
• Schrimpf ، Andreas and Sushko ، Vladyslav. 2019. اندازه گیری بازارهای جهانی ارز جهانی ، بررسی سه ماهه BIS ، دسامبر ، 21-38.
• Seitz ، Franz ، Der DM-Umlauf Im Ausland. 1995. سریال Bundesbank 1 مقاله بحث شماره 1995،01.
• سین ، هانس ورنر و فرانک وسترمن. 2001. چرا یورو در حال سقوط است؟تحقیقات در مورد عوامل تعیین کننده نرخ ارز ، مقالات کار NBER 8352.
• Wójcik ، Dariusz ، Duncan MacDonald-Korth و Simon X. Zhao. 2017. جغرافیای سیاسی و اقتصادی تجارت ارز. مجله جغرافیای اقتصادی 17 (2): 267 286.

تصدیق

فرانک وسترمن با قدردانی از حمایت مالی موسسه تحقیقات پولی و مالی هنگ کنگ قدردانی می کند. این مقاله بیانگر نظرات نویسنده است که لزوماً نظرات مقامات پولی هنگ کنگ ، موسسه تحقیقات پولی و مالی هنگ کنگ یا هیئت مدیره یا شورای مشاوران آن نیست. اشخاص فوق الذکر به جز نویسنده هیچ مسئولیتی در قبال عدم دقت و یا حذفیات موجود در مقاله ندارند. نویسنده همچنین می خواهد از سه داور ناشناس بخاطر اظهارنظرهای مفید و لوئیزا گریم بخاطر کمک های عالی تحقیقاتی تشکر کند.

منابع مالی

بودجه دسترسی آزاد توسط Projekt Deal فعال و سازماندهی شده است.< Pan> Wójcik ، Dariusz ، Duncan MacDonald-Korth و Simon X. Zhao. 2017. جغرافیای سیاسی و اقتصادی تجارت ارز. مجله جغرافیای اقتصادی 17 (2): 267 286.