درک قیمت های طلا

حتی پس از آن که طلا از "استاندارد" در سیستم جهانی پولی در قرن گذشته متوقف شد ، زرق و برق خود را به عنوان یک سرمایه گذاری مناسب ، به ویژه در دوره های افزایش تورم ، حفظ می کند.

01 اوت 2022 چاپ خلاصه

• با راه اندازی صندوق های معامله شده با بورس طلا (ETFS) در ایالات متحده در سال 2004 ، گلد اکنون به یک دارایی مالی نقدی تبدیل شده است.
• عوامل مختلفی بر قیمت طلا از جمله تورم ، نرخ بهره ، احساسات بازار و همچنین عرضه و تقاضا تأثیر می گذارد.
• PIMCO معتقد است که تغییرات در بازده واقعی (تنظیم تورم) مهمترین رانندگان قیمت طلا در طی چند دهه گذشته بوده است.
• برای سرمایه گذاران ، درک رابطه بین قیمت های طلا و بازده واقعی می تواند به آنها در ارزیابی نقش طلا در اوراق بهادار خود کمک کند.
• در میان عدم قطعیت های کلان اقتصادی و ژئوپلیتیکی ، ممکن است سرمایه گذاران با ماندن متنوع و تخصیص دارایی مانند طلا ، که پتانسیل کاهش خطرات خاص را دارند ، به خوبی انجام شود.

برای درک اینکه چگونه تغییرات در بازده واقعی بر تغییرات در قیمت طلا تأثیر گذاشته است ، به یک مثال ساده کمک می کند. وانمود کنید که دارایی وجود دارد که هیچ خطری برای پیش فرض و واقعی-یعنی تنظیم تورم-ارزش ندارد که با گذشت زمان متفاوت باشد اما این کار را در سطح ثابت انجام داد. به عبارت دیگر ، این دارایی هیچ ریسک اعتباری ندارد و در دراز مدت قدرت خرید خود را حفظ می کند. سرمایه گذاران چقدر هزینه آن را پرداخت می کنند؟هرچه این مقدار باشد ، احتمالاً با گذشت زمان با سطح بازده واقعی در دارایی های بسیار با کیفیت بسیار بالا و تقریباً "بدون پیش فرض" (مانند خزانه های ایالات متحده) متفاوت خواهد بود. یعنی وقتی بازده واقعی سایر دارایی ها زیاد باشد ، سرمایه گذاران احتمالاً می خواهند تخفیف بیشتری برای ارزش واقعی تخمین زده شده از دارایی فرضی داشته باشند. برعکس ، هنگامی که بازده واقعی کم است ، هزینه فرصت برای کاهش دارایی و سرمایه گذاران احتمالاً مایل به پرداخت قیمت بالاتر نسبت به ارزش واقعی تخمین زده شده دارایی هستند.

در اصل ، این راهنمایی می کند که چگونه پیمکو از طلا فکر می کند. و به نظر می رسد بازار نیز از این طریق طلا را مشاهده می کند. در طی دو دهه ، قیمت طلا به شدت تحت تأثیر سطح بازده واقعی 10 ساله ایالات متحده قرار گرفته است (شکل 1 را ببینید).

تاریخ اخیر رفتار قیمت طلا را تغییر داده است

با راه اندازی صندوق های معامله شده با بورس طلا (ETF) در ایالات متحده در سال 2004 ، طلا به طور فزاینده ای به یک دارایی مالی نقدی تبدیل شده است. اما در بیشتر تاریخ ، قیمت طلا یا ثابت بود یا طلا یک دارایی فیزیکی نسبتاً غیرقانونی بود که توسط اقلیت کوچکی از سرمایه گذاران نگهداری می شد. امروز ، قیمت حاشیه ای طلا تا حد زیادی با تقاضای مالی تعیین می شود ، زیرا بیش از 100 میلیارد دلار طلا توسط ETF در ایالات متحده نگهداری می شود ، و سرمایه گذاران با مقایسه بازده واقعی مورد انتظار طلا با سایر موارد ، خرید یا فروش ETF های طلا را انتخاب می کننددارایی های مالی مایع. این بدان معنی است که رفتار آینده طلا به احتمال زیاد به چند دهه گذشته شبیه به دهه 1970 یا دوره دیگری است.

برای تعیین کمیت رابطه بین قیمت های طلای واقعی و بازده واقعی ، می توانیم قیمت طلا را از سال 2006 تا 2022 (ما از لگاریتم قیمت واقعی طلا در مدل خود استفاده کردیم) در برابر عملکرد 10 ساله واقعی از تورم خزانه داری ایالات متحده استفاده کنیم. بازار اوراق بهادار محافظت شده (نکات).(از نظر ما ، این رگرسیون مناسب است زیرا طلا و بازده واقعی یکپارچه شده اند و یک دلیل اقتصادی برای اعتقاد آنها وجود دارد.) بر اساس مطالعه ما ، رگرسیون نشان می دهد که ، همه چیز برابر است ، یک 100 برقی-افزایش نقطه در بازده واقعی 10 ساله از لحاظ تاریخی منجر به کاهش 22. 2 ٪ در قیمت تعدیل شده از تورم طلا شده است. به عبارت دیگر ، طی 16 سال گذشته طلا مدت واقعی 22. 2 سال داشته است.(توجه داشته باشید که این فقط یک مدت تجربی است که نحوه معامله طلا را توصیف می کند. از آنجا که طلا هیچ جریان نقدی ندارد ، مدت زمان آن نیازی به ثابت ندارد و هیچ چیز جادویی در مورد شماره 22. 2 وجود ندارد. دقیقاً همانطور که همبستگی بین سهامو اوراق قرضه با گذشت زمان بسته به تغییر در متغیرهای کلان اقتصادی و اشتهای ریسک سرمایه گذار متفاوت است ، مدت زمان واقعی طلا نیز ممکن است در آینده تغییر کند).

با استفاده از این چارچوب ، 15 ٪ کاهش قیمت طلا را در آوریل 2013 به دنبال صحبت در مورد کاهش فدرال رزرو ایالات متحده (FED) در نظر بگیرید. این حرکت پیش از دو هفته حرکت شدید در بازده در بازار درآمد ثابت را پیش بینی می کرد. در طول ماه ماه مه ، بازده واقعی 10 ساله 57 امتیاز پایه افزایش یافت. حتی اگر بازارها در زمان های مختلف حرکت کنند ، اندازه حرکات آنها در این دوره به طرز چشمگیری با مدت زمان واقعی 22 ساله مشاهده شده مطابق بود. در ضمن ، ما معتقدیم که حرکت در طلا هشدار اولیه را در مورد جهت و بزرگی حرکت در نرخ ها انجام داد.

یکی دیگر از کاربردهای بالقوه برای مدت تجربی طلا این است که ببینیم چگونه قیمت طلا با گذشت زمان پس از کنترل حرکت در سطح بازده واقعی تغییر کرده است. با محاسبه قیمت طلای تنظیم شده با بازده واقعی ، می توانیم به قیمت طلایی بپردازیم که به این واقعیت تنظیم می شود که هزینه فرصت داشتن طلا با گذشت زمان متفاوت است. قیمت طلای تنظیم شده با عملکرد واقعی با تنظیم قیمت طلا توسط یک عامل تخفیف بر اساس مدت زمان 22. 2 طلا و سطح بازده واقعی محاسبه می شود (شکل 2 را ببینید).

اگر بازده واقعی تمام حرکات در قیمت طلا را توضیح دهد ، انتظار داریم این قیمت طلای تنظیم شده با بازده واقعی به دلار ثابت ، یعنی تنظیم شده برای تورم ، کاملاً استاتیک باشد و هرگز حرکت نکند. به عبارت دیگر ، تمام حرکات در قیمت تعدیل شده از تورم طلا به طور کامل با تغییر در فاکتور تخفیف که قیمت طلای امروز را با قیمت طلای تنظیم شده با بازده واقعی پیوند می دهد ، کاملاً توضیح داده شد. در حالی که قیمت طلای تنظیم شده با بازده واقعی در شکل 2 حرکت می کند ، این کار را بیش از حد کمتری نسبت به قیمت تعدیل شده از تورم طلا انجام داد ، مگر در اوایل سال 2022 که تورم در 40 سال به بالاترین سطح خود رسید. این بدان معنی است که اگرچه بازده واقعی تمام حرکات موجود در قیمت طلا را توضیح نمی دهد ، اما به نظر می رسد بخش قابل توجهی از آنها را توضیح می دهد. به طور خاص ، از سال 2006 ، قیمت تنظیم شده توسط بازده واقعی طلا در محدوده بسیار کمتری نسبت به قیمت طلا که فقط برای تورم تنظیم شده است ، نوسان کرده است.

به همین ترتیب ، بیشتر تغییرات در قیمت های طلا را می توان با مشاهده طلا به عنوان یک دارایی واقعی با 22 سال واقعی توضیح داد.

با این حال ، افزایش بزرگ در قیمت های طلا در سال 2005 را در نظر بگیرید. اولین Gold ETF در ایالات متحده در اواخر سال 2004 راه اندازی شد ، بنابراین در سال 2005 ، طلا منبع جدیدی از تقاضای سرمایه گذار بسیار بزرگ داشت و این یک استراحت ساختاری ایجاد کرددر قیمت طلای تنظیم شده با بازده واقعی. در حالی که بازده واقعی بخش اعظم حرکات در قیمت طلا را توضیح می دهد ، تغییرات ساختاری بزرگ در بازار می تواند تأثیرات زیادی بر ارزیابی داشته باشد.

درک طلا به عنوان یک دارایی "پناهگاه امن" نیز بر قیمت طلا تاثیر دارد. در طول بحران اعتباری و ورشکستگی Lehman Brothers، بسیاری از فعالان بازار انتظار داشتند طلا عملکرد بسیار خوبی داشته باشد. با این حال، با تشدید بحران اعتباری، قیمت طلا در نیمه دوم سال 2008 کاهش یافت. چرا؟در طول بحران اعتباری، شاهد جهش در سطح بازده واقعی بودیم که بر قیمت طلا فشار نزولی وارد کرد. اما قیمت طلای تعدیل شده با بازده واقعی به دنبال ورشکستگی لمان در واقع به شدت افزایش یافت. این به ما نشان می دهد که در حالی که یک پیشنهاد قیمت به کیفیت وجود داشت که قیمت طلای تعدیل شده با بازده واقعی را افزایش داد، تأثیر بازده واقعی بالاتر بیشتر بود.

با نگاهی به ارزش تعدیل شده با بازده واقعی طلا چندین سال پس از بحران اعتباری، قیمت طلا در سال 2013 بسیار شبیه به قیمت قبل از سال 2008 بود - علیرغم این واقعیت که قیمت اسمی طلا بیش از 50 درصد افزایش یافته بود. این نشان می دهد که هر گونه حق بیمه در قیمت طلا پس از بحران اعتباری سال 2008 مربوط به ریسک گریزی سرمایه گذاران حذف شده است. این قیمت واقعی طلا با بازده تعدیل شده، که با بازده واقعی و هزینه فرصت سرمایه گذار برای نگهداری طلا تنظیم می شود، فشارسنج مفیدی برای ارزیابی ارزش گذاری طلا در رژیم های مختلف و نسبت به سایر دارایی ها است.

به طور مشابه، پیشنهاد "بهشت امن" برای طلا در سال 2022 مشهود بوده است، زمانی که قیمت ها در فوریه و مارس در بحبوحه تهاجم روسیه به اوکراین افزایش یافت، علیرغم افزایش بازده واقعی در آن ماه ها. با این حال، در ماه های بعد، قیمت طلا مسیر خود را معکوس کرد - زیرا بازدهی واقعی با توجه به فدرال رزرو تندروتر به افزایش خود ادامه داد - و رابطه معکوس بین قیمت طلا و بازده واقعی دوباره به عنوان محرک اصلی ظاهر شد.

به طور خلاصه، عوامل دیگری می توانند بر ارزش گذاری طلا تأثیر بگذارند و می توانند بر ارزش گذاری طلا تأثیر بگذارند، مانند راه اندازی محصولات جدید برای دسترسی به طلا (مانند ETFs طلا)، بازده طلای قبلی، ریسک پذیری سرمایه گذاران، خریدهای بانک مرکزی، مانند خرید طلا از روسیه درتلاش برای حمایت از روبل در بحبوحه جنگ اوکراین و سیاست های دولت، مانند تلاش های هند برای محدود کردن واردات طلا. علاوه بر این، بازده واقعی جهانی و ارزش دلار آمریکا در برابر سایر ارزهای جهانی ممکن است بر قیمت طلا تأثیر بگذارد. با این حال، تفاوت بازده واقعی بین کشورها نیز ممکن است بر سطح ارز نسبی تأثیر بگذارد، بنابراین می تواند اثر جبرانی بین این متغیرها وجود داشته باشد.

با این وجود ، ما معتقدیم که بازده واقعی مهمترین عامل تأثیرگذاری بر قیمت طلا است. از آنجا که اکنون طلا به یک دارایی مالی تبدیل شده است ، با افزایش بازده واقعی ، در صورت حفظ سطح معینی از تقاضای مالی نسبت به فرصت های دیگر سرمایه گذاران ، باید قیمت طلا کاهش یابد. به همین ترتیب ، هنگامی که بازده واقعی سقوط می کند ، انتظار داریم قیمت طلا افزایش یابد.

سرمایه گذاری سرمایه گذاری

سرمایه گذاران باید از رابطه بین طلا و بازده واقعی آگاه باشند زیرا این امر پیامدهای مهمی در مورد چگونگی فکر کردن در مورد نقش طلا در پرتفوی خود در یک چارچوب دارایی و فاکتور ریسک دارد. علاوه بر این ، کنترل سطح بازده واقعی امکان تصویری خالص تر از آنچه ما معتقدیم ارزش اصلی طلا است ، می تواند به سرمایه گذاران کمک کند تا به طور دقیق تر تخصیص طلا را در پرتفوی خود تعیین کنند.

علاوه بر این ، از دیدگاه متنوع سازی ، ممکن است با تخصیص به کلاسهای مختلف دارایی مانند طلا ، سرمایه گذاران به خوبی خدمت کنند که این امکان را دارند که در میان مناظر اقتصادی ، سیاسی و سرمایه گذاری که به طور مداوم در حال تغییر هستند ، خطرات خاص را کاهش دهند.

این مقاله از "تغییر قیمت طلا" اقتباس شده است ، دیدگاهی که در ژانویه سال 2014 توسط نیکلاس جانسون منتشر شد ، که در سال 2022 PIMCO را ترک کرد.